主要内容
?出版和游戏双轮驱动，公司业务稳健增长公司主营业务包括图书出版发行和游戏业务。出版和发行业务长期保持稳中略有增长态势，一般图书业务颇具看点；游戏业务收入主要依赖智明星通，智明星通老游戏持续贡献稳定流水，使得游戏业务利润长期保持稳定。?游戏业务有望焕发生机，带动公司估值修复公司游戏业务集中于子公司智明星通，智明星通是一家集研发、运营于一体的国际化精品移动网络游戏公司，自研和发行多款精品游戏，是中国游戏出海领域排头兵。公司新研发的SLG游戏《Gameofsurvival》正在内测阶段，目前内测数据表现良好，未来流水值得期待。该游戏有望成为新爆款，带动游戏业务焕发新生机。?安全边际高且业绩有弹性，强烈推荐买入公司出版发行和游戏业务长期稳定增长，尤其游戏业务有望焕发新生机，当前公司估值低安全边际高，未来业务有看点，强烈推荐买入。预计公司—年分别实现营收.8亿元、.7亿元、.8亿元，同比增长0.58%、4.26%、5.84%；实现归母净利润17.98亿元、20.22亿元、22.52亿元，同比增长11.08%、12.45%、11.35%；对应PE分别为10.71x、9.53x、8.56x，首次覆盖，给予“买入”评级。?风险提示新游戏流水不达预期风险、股权激励计划推进不达预期风险。盈利预测与估值
1公司概况：出版业务稳健发展，游戏业务进入成熟期1.1.公司简介：出版和游戏双轮驱动
公司于年在上交所挂牌上市，公司早期主营业务为客车制造、铜材加工等产品的生产与销售。年12月公司完成重大资产重组，成为江西省出版集团公司以主营业务整体借壳上市控股的出版传媒上市公司，主营业务涵盖：编辑出版、报刊、印刷、发行、物流、影视生产、国际贸易、艺术品经营等。
年，公司收购智明星通%股权，搭建若干发展平台，加快推进传统媒体与新兴媒体的融合。同年，二十一世纪出版社正式组建集团，成为国内第一家内生裂变而成法人实体的少儿出版集团。年2月，公司完成对北京智明星通科技有限公司的并购重组，有效注入互联网基因，迈入互联网国际化平台领域。年，公司与腾讯开展合作，对COK游戏等进行二次开发以及IP运营，进一步拓展游戏产品线。
截止年三季度，公司第一大股东为江西省出版集团公司，持股比例为54.83%；实际控制人为江西省人民*府。
1.2.主营业务：传统业务表现优异，新业态优势明显
公司主营业务包括：
1)出版发行业务：书刊和音像电子出版物编辑出版、印刷发行、物资供应等；
2)新业态：新媒体、在线教育、互联网游戏、数字出版、影视剧生产、艺术品经营、文化综合体和投融资等。
3)产业链延伸业务：国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等；
年公司总收入亿元，其中出版发行、物资贸易和新业态（主要是游戏）占收入比例分别为66.76%、27.08%和31.11%。
年公司净利润16.26亿元，其中游戏公司智明星通贡献7.38亿元净利润，游戏业务贡献利润占45%左右。
出版发行板块是公司收入和利润的重要支撑。近年来，公司出版发行板块业务发展势头良好，营业收入稳步上升。年，公司进一步加大了市场开拓力度，出版发行总收入稳中有增，一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。
公司的主业为教材教辅和一般图书的出版发行业务。
自版教材：中文传媒是国家重要的教材教辅出版基地之一。公司旗下江西美术出版社、二十一世纪出版社及江西科学技术出版社拥有多版本小、初、高各科教材。年公司自版教材教辅分别实现销售码洋和营业收入15.18亿元和7.26亿元，同比分别上升12.96%和1.66%。
一般图书：年公司实现一般图书销售码洋31.80亿元，同比增长8.23%。据北京开卷信息技术有限公司统计，年公司在图书零售市场占有率位列全国第七，地方出版集团第四。
公司新业态板块收入几乎全部来自游戏子公司智明星通。
智明星通：公司COK游戏进入成熟期后流水减少，新业态板块营业收入近几年有所下降，但由于营销费用等相关投入减少，公司整体盈利能力仍保持较大优势。
1.3.财务情况：净利润稳中有升，期间费用率不断改善
近年来，公司主营业务稳健发展、营收结构持续优化。利润率低的贸易业务的逐渐缩减使公司虽营收增速放缓但净利润仍实现了较快增长。
年，公司实现营业收入亿元，同比减少13.5%，主要系物资贸易及新业态业务收入下降所致。年公司实现归母净利润16.19亿元，同比增长11.53%；扣非后归母净利润14.63亿元，同比增长7.47%。其中，智明星通合并层面归母净利润7.38亿元，对公司利润净贡献同比增长4.45%。
年上半年，公司实现营业收入59.43亿元，总体规模保持稳定。其中，公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52亿元，同比增长10.79%；发行板块实现营业收入19.98亿元，同比增长14.02%。实现归属于上市公司股东的净利润8.96亿元，同比增长5.11%。
智明星通在主打产品《COK：列王的纷争》进入成熟期收入下滑的情况下，借助COK五周年在全球范围大规模开展系列推广和纪念活动，保持该游戏的曝光率和热度，进一步激发玩家热情。子公司代理发行的二次元游戏《恋与制作人》上半年已顺利上线且市场表现不俗，此外《MR：魔法英雄》《奇迹暖暖》均进入稳定回收期，上半年净利润保持了稳中有升。
近年来，公司毛利率较为平稳，保持在35%左右，主要得益于公司毛利率较高的新业态板块。公司净利率稳步上升，盈利能力持续增强。
期间费用方面，公司三项期间费用率逐步改善。销售费用率不断下降主要系子公司智明星通COK游戏进入成熟期后广告推广投入减少所致。
1.4.子公司拟联合东旭投资收购全通教育
年2月27日，公司发布公告，收到全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司（以下简称“蓝海国投”）报告，蓝海国投、江西东旭投资集团有限公司（以下简称“东投集团”）与陈炽昌、林小雅、全鼎资本管理有限公司（以下简称“全鼎资本”）及中山峰汇资本管理有限公司（以下简称“峰汇资本”）于年2月27日共同签署《股份转让框架协议》，约定投资方通过协议转让的方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本（以下合称为“转让方”）持有的全通教育集团（广东）股份有限公司（以下简称为“全通教育”，系深圳证券交易所上市公司，股票代码为）部分股份，首次股份转让比例将不超过全通教育总股本的6.%。后续若转让方有意向继续将所持有全通教育的股份转让给投资方，股份转让比例累计将不超过全通教育总股本的18.50%。首次股份转让签署正式协议的同时，转让方将持有全通教育不超过总股本16.%的表决权委托给投资方，以使得投资方取得全通教育的控制权。
公司江西省出版集团公司控股的上市公司，是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的大型出版传媒公司，全省教材教辅最主要的发行渠道。东投集团是一家立足教育文化产业的多元投资机构，旗下拥有江西金太阳教育研究有限公司、东投教育文化发展有限公司等多个教育企业。而全通教育多年来持续深耕教育信息化建设。我们认为，未来三方有望深化在教育领域的合作，进一步打通教育产业链，实现优势互补。
2智明星通：专注精品化长线运营，