晶盛机电:产业轮动到单晶,设备龙头再起航
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：陈祥,杨绍辉日期：-09-16
多晶硅料和电池片企业扩产潮已过(正处产能释放期),单晶硅片扩产大年或将来临。-年,多晶硅料有望扩产产能近30万吨,PERC单晶电池片有望扩产43GW,同比增长64%。相比之下单晶硅片年扩产16-22GW,处于相对低谷,预计年有望迎来扩产高峰(预计40+GW)。
量的角度:单晶硅片供不应求,具备扩产动力。年的硅片市场需求预计在-GW之间,同比增长10-25%之间,预计未来几年仍呈稳步增长态势。其中单晶硅片渗透率快速提升,造成单晶硅片的供需紧平衡态势。年PERC电池预计产量为95GW,测算预计需要亿片单晶硅片,而供给端:隆基和中环两大龙头公司,当前合计月产能在9亿片左右,加上其他硅片厂商出货量,测算实际供给仍小于实际需求。由此单晶硅片企业存在扩产动力。
价的角度:单晶硅片环节仍存超额收益,具备扩产动能。上游多晶硅料价格持续走低,已不具备超额收益,且为单晶硅片成本下降创造条件;下游单晶电池片价格持续走低,也不具备超额收益,且刺激需求增长。相比之下,单晶硅片价格跌幅小于上、下游环节,仍具备超额收益,存在扩产动能。
设备龙头公司有望再次受益单晶硅片的扩产高峰。晶盛机电作为单晶炉生长设备的龙头公司,技术优势明显,竞争格局好。公司的潜在客户,包括中环股份、晶科能源、上机数控等,均公布扩产规划,我们预计年新接订单和公司业绩有望迎来二次快速增长期。业绩和估值有望齐升。
估值
根据对单晶硅片行业扩产情况的测算,我们认为有望成为扩产高峰年份,公司业绩有望快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司-年净利润分别为6.62/9.84/13.06亿元,对应EPS分别为0.50/0.77/1.02元,对应PE为27/17.5/13.3倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏行业国内外需求不及预期,单晶硅生产厂商扩产不及预期,平价上网进度不及预期。
大参林中报点评:次新店增长迅速,业绩步入快速成长期
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：佘宇日期：-09-16
1.事件:
公司发布年中报。年上半年公司实现营收52.52亿元,同比增长28.65%;实现归属上市公司股东净利润3.81亿元,同比增长32.21%;实现扣非归母净利润3.73亿元,同比增长33.93%,实现EPS0.73元。其中,年第二季度,公司实现营收26.74亿元,同比增长30.51%;实现归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长39.52%;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比增长40.26%,实现EPS0.38元。
公司上半年经营活动产生的现金流量净额为5.75亿,同比增长.06%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化得到采购开支的有效控制等整理营运能力的提升优化所致。
2.我们的分析与判断
(一)受益于次新店增长,业绩步入快速成长期
公司收入快速增长,主要得益于次新店的快速成长。公司二季度收入同比增长30.51%,继续保持快速增长。我们认为连锁药店收入同比增量可拆分为三个部分:(1)老店内生增长部分;(2)上年开业的次新店由于本年度营业时间增加带来的增长;(3)本年度新增门店直接带来的增量。公司于年上市,年开始门店快速扩张。公司去年新开门店较多,预计对今年业绩有较大贡献。
公司自建与收购并举,上半年门店稳健扩张。截至报告期末,公司共拥有门店家,其中、加盟店39家。报告期内,公司新增门店家,闭店40家,净增门店家。公司上半年开店速度相比去年有所放缓,预计下半年开店速度会有所提升。公司自建和收购并举,报告期内共发生了2起同行业的并购投资业务,涉及门店数为84家。
公司布局继续深耕华南,新进河北。报告期内一共净增的家门店中,大部分仍在两广地区布局。其中,广东新增门店家,营业收入同比增加22.03%;广西新增门店48家,营业收入同比增加48.61%。公司布局较为成熟的华南地区仍然保持较快增长。此外,公司通过收购新进河北,目前河北地区共有40家门店。
(二)经营效率优化,盈利能力明显提升
受益于费用率下降,公司盈利能力提升。上半年,公司实现毛利率40.00%,同比下降1.67pp;实现销售费用率25.38%,同比下降1.73pp;实现管理费用率4.06%,同比下降0.31pp;实现财务费用率0.28%,同比下降0.08pp。由于公司费用率下降幅度大于毛利率下降幅度,公司净利率得以提升。报告期内公司实现净利率7.22%,同比提升0.24pp。
公司费用率下降,主要是因为公司持续优化管理以及规模优势。报告期内,公司通过精细化管理体系进行高效运营,实现智能化、扁平化管理,同时优化人才管理,管理费用得到明显控制。同时,随着经营渠道规模扩大且营业收入的增长,已有门店在收入内生长的同时对销售费用得到有效控制。
公司毛利率同比有所下降,推测可能是因为公司今年毛利率较低的处方药业务增加所致。报告期内公司处方药收入占比28.60%,同比增长31.65%,快于公司整体收入增速。
(三)公司处方外流经验丰富,处方药业务发展迅速
公司在处方共享平台等方面经验丰富,有望在处方外流趋势中抢得先机。报告期内公司处方药收入占比28.60%,同比增长31.65%,保持较快增速。公司积极参与医改*策的开展、处方外流承接、新特药(DTP)品种的渠道开发及引进,提升新特药房的专业度,获得门慢特诊等资质;并与各大品牌商进行深度沟通,共同承接处方外流工作。公司筹建完成了35家DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队。公司进一步参与推动重点城市的处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。
(四)公司估值有提升空间,零售药店行业前景可期
截至8月29日,公司市盈率(TTM)为48.30,在四家上市零售药房公司中,高于一心堂(23.60)和老百姓(45.61),低于益丰药房(58.49)。考虑到公司业绩超预期,已进入快速成长阶段,我们认为公司当前估值仍有提升空间,具有投资价值。
此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,“处方药外流”有望给零售药店行业带来巨额增量。药品“零加成”和“医药分离”等*策医院终端流向零售药店,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。
3.投资建议
我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。
公司作为药房龙头之一,区域集中度由进一步提升的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。目前公司次新店业绩释放顺利,未来公司盈利水平有望改善。我们上调公司盈利预期,预测公司-年归母净利润为6.89/9.02/10.01亿元,对应EPS为1.33/1.74/1.93元,对应PE为44/33/30倍。维持“推荐”评级。
4.风险提示
快速扩张导致费用超预期的风险,行业*策风险,市场竞争加剧的风险。
探路者年中报点评:户外主业收入增长,盈利能力持续改善
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕,汲肖飞日期：-09-16
19H1收入降21%、净利增%,聚焦主业效果显现
年上半年公司实现营收6.91亿元、同降21.16%,归母净利.59万元、同增.36%,扣非净利.09万元、同增.43%,EPS为0.09元。公司扣非净利增速高于收入主要由于毛利率增、资产减值损失减少,扣非净利与净利差距主要由于:1)出售房产增加当期净利约万元,2)*府补助、委托理财收益、投资收益等同比减少。
Q1-19Q2收入分别同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%,净利分别同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+.84%。年公司收入下降主要由于旅游板块收入下滑拖累,公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善带动户外板块收入恢复增长。19Q1毛利率提升、其他收益增加推动净利增速提升,19Q2毛利率提升、财务费用率下降、出售部分自有房产实现税后净利.26万元,净利同比显著增长。
19H1店效增长促户外板块收入增8%,旅行收入降61%
分板块来看,H1公司户外用品、旅行服务收入为5.37亿元、1.48亿元,同增8.02%、-61.01%。
H1户外板块两大主要品牌探路者、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入4.72亿元、.46万元,同增8.11%、17.78%,19Q2探路者、DE收入2.67亿元、万元,同增1.76%、28.07%。19Q2探路者收入增速放缓,主要由于18Q2收入基数较高,DE品牌收入保持较快增长。年6月底探路者品牌门店数量外延同降5.99%至家,公司关闭低盈利能力店铺,优化渠道结构,加强加盟商管理,店效带动收入同比增长;年6月底DE品牌门店数外延同降5.85%至家,注重打造高端标杆店铺,品牌形象提升、渠道优化带动店效保持双位数增长。年旅行服务板块收入显著下滑,主要由于公司缩减利润率较低的旅游业务、剥离绿野网,逐步退出与户外主业不相关的业务。
业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货减少、经营性现金流改善
毛利率:H1毛利率同增6.96PCT至37.19%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,年上半年户外用品、旅行业务毛利率分别为44.27%(-6.61PCT)、8.85%(+5.13PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑,旅行业务毛利率提升主要由于缩减低毛利率业务。
18Q1-19Q2毛利率分别为27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)。Q1毛利率提升幅度较大主要由于旅游收入占比下降。
费用率:H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.29PCT至28.52%,其中销售费用率同增3.90PCT至18.73%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增1.66PCT至12.17%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.27PCT至-2.38%,主要由于自有资金及募集资金购买结构性存款增加。
其他财务指标:
1)年6月底存货同降35.22%至2.58亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。年上半年存货/收入为37.39%、同降8.11PCT,存货周转率为1.47,18年同期为1.65,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。
2)年6月底应收账款同增37.33%至5.89亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。年上半年应收账款周转率为1.24,18年同期为2.15,周转率下滑。
3)H1公司资产减值损失为.07万元(18H1为-.92万元),主要系公司存货减值损失增加。
4)H1公司营业外收入同增.71%至.62万元,主要由于违约收入增加较多。
5)H1经营活动现金流量净额为-.99万元(18H1为-2.12亿元),主要由于户外购买商品、接受劳务支付现金减少。
预计年1-9月净利同增%~%,利润保持较快增长
公司预计年1-9月实现净利万元~万元,同增.82%~.41%,户外用品主业收入增长、非经常性损益增加且非户外业务亏损减少带动净利保持较高增速。
我们认为:1)收入方面:年探路者品牌渠道调整基本到位,收入恢复增长,DE品牌提升产品定位,拓展中高端渠道,收入保持增长。公司不断强化户外用品研发、品牌营销、零售管理、库存管理等优势,线上加强内容营销、商品企划、活动推广,通过粉丝运营强化用户粘性,带动电商收入同比增长。旅游板块将继续缩减低毛利率业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。
2)利润方面:H1公司库存清理导致户外主业毛利率有所下滑,未来公司持续加强经销商管理和户外产品零售价格管控,供应链柔性化打通零售端,提高售罄率,推动户外板块主业毛利率回升;从收入结构来看公司逐步剥离旅游业务,未来高毛利率户外主业收入占比有望进一步提高,推动整体毛利率上升。旅游板块易游天下缩减低利润率旅行服务业务,H1亏损46.88万元,同比大幅减亏,预计未来公司仍将加强管理层运营能力,提升盈利水平。
3)年6医院协会签署合同出售总部自有商用房产,房屋成交价格为.95万元,预计增加当期净利润约万元。
4)年5月12日公司公告回购股份,金额在万元-万元,回购价格不超过6.00元,截止年5月27日共回购.17万股,回购金额.96万元、占总股本0.85%,回购均价4.10元/股。本次回购股份将用于员工股权激励,彰显管理层信心。
由于公司出售房产增厚净利润,我们上调年EPS预测为0.15元(原值为0.13元)维持-21年EPS为0.18/0.21元,目前股价对应19年25倍PE,短期内估值较高,但公司深耕户外行业市占率位居第一、品牌
影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现带动户外主业收入恢复增长,底部复苏后盈利能力回升,业绩弹性较大,维持“增持”评级。
风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
盛通股份深度研究报告:崛起的国内机器人教育龙头
类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：顾静日期：-09-16
1)国内机器人教育服务市场空间广阔,具备“产品+营销+管理能力”核心竞争优势的公司将迎来长期发展。目前国内机器人教育适龄人数近2亿,我们预计国内机器人教育市场空间将超亿元;未来国家*策支持、中小学推广、与升学挂钩、家长支付意愿增强,驱动国内机器人教育持续发展;国内机器人教育分化较大,“产品+营销+管理能力”是核心竞争优势。
2)公司是国内机器人教育培训龙头,竞争优势显著。1)独家代理韩国乐博,完善的课程体系:公司课程体系3.0在产品线中加入人工智能技术的应用,课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python编程、C++课程等,相比而言,内容更加丰富、有针对性;2)渠道拓展,规模优势:截至年上半年,公司拥有家乐博直营店和家加盟店,涉及所有发达城市,线下培训规模最大,中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础;3)与新东方战略合作,管理层经验丰富。
3)公司现有店面课程饱和率上升、提价空间显现带动业绩持续增长;开店速度加快,提升市场占有率,储备业绩增长动力。从公司新老店比率来看,已经从年的%下降至年的13.98%;公司的课程单价偏低,涨价空间超过30%:年上半年,公司开店速度加快,制订了三年“千店计划”,规划到年,实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到家,我们预计未来2-3年,公司有可能整合行业内优质企业。
4)盈利预测与投资评级。我们预计公司E-E年EPS为0.24元、0.31元、0.39元,对应PE为20.23倍、15.39倍、12.18倍;盛通股份是国内机器人教育龙头企业,未来市场空间广阔,出版印刷业务步入稳健增长,国内尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,参比公司历史PE情况,当前估值处于历史低点,首次覆盖给予“增持”评级。
5)风险提示:市场竞争风险加大、募集资金投资项目实施风险。
长电科技:封测龙头,蓄势待发
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：陈杭日期：-09-16
中国封测行业龙头企业,董事会换届,注入发展新活力。长电科技是全球第三大封测企业,市占率全国第一。其主营业务为集成电路与分立器件的封装测试,覆盖全球主要半导体市场,并且在先进封装技术方面不断向国际领先企业靠近。年4月公司进行第七届董事会换届,人员有较大变动。并且非独立董事中有两位来自中芯国际,再加上公司第二大股东芯电半导体为中芯国际全资子公司。两项因素促进公司与中芯国际的协同发展。此外,年9月因CEO辞任,公司迎来前恩智浦全球高级副总裁兼大中华区总裁,凭借集成电路方面近30年丰富的工作经验将对公司实力再度提升。
封测行业前景广阔,国内市场潜力无穷。5G时代的来临,对移动端的频段接收是巨大的考验,而射频前端的精细化、模组化发展也为封测行业带来庞大的市场需求。同样物联网对多功能、低成本、小体积的需求,也使得SiP和Fan-out等先进封装技术得到飞速的应用。预计从年至年,先进封装技术的营收年复合增长率将达到8%,年先进封装技术的营收到达近亿美元。公司作为国内封测龙头企业有望持续受益。
产业基金助力公司加快整合,有望迎来业绩拐点。年至年,营收年复合增长率33.5%,年营收.6亿元,与上年持平。年星科金朋并购以及年非公开股权募集,产业基金成为公司第一大股东,持股19%。星科金朋的加入成功扩大企业规模,并使公司的全球市占率提升显著,从3.9%至10%,年达到13%。目前全球前二十大半导体公司中有85%为公司客户。因收购星科金朋对公司经营性现金流的影响较大,又因全球智能手机销量不佳,部分客户控制库存延缓下单,上半年公司业绩延续年的亏损态势,实现营收91.5亿元,同比下降19.1%,归母净利润-2.6亿元。随着全球代工龙头台积电重回增长,下游5G提前布局带来需求增长,公司19H2有望迎来业绩拐点。
估值与评级。我们主要参考PB和PS估值法对公司进行估值,无论从历史估值水平,还是与同行业公司相比,目前公司PB和PS水平都处于相对较低水平,我们看好公司作为国内封测龙头的成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;星科金朋整合进度不达预期的风险;募投项目投产不及预期的风险;下游需求不达预期的风险;汇率波动风险。
海洋王:产业景气持续上行“互联网+”打开空间深度报告
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：张涛日期：-09-16
特种照明产业景气持续上行特种照明下游行业大多属国企、央企性质,相关企业资本开支与特种照明产业景气密切相关。年,特种照明下游行业资本开支在国家反腐倡廉背景下受到较大影响。进入年,国家提出供给侧改革,冶金、煤炭等产能过剩的行业再次受到影响,资本支出减少。而进入-年,去产能达成阶段成果,特种照明下游企业的资本开支进入新一轮上升通道。以煤炭行业为例,年初,12部委联合印发《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》,标志着煤炭行业将从淘汰落后产能的规划转向产业进一步升级,对应将加速企业资本开支的释放。总体来看,特种照明产业下游资本支出已经进入上行通道,海洋王业绩有望受益产业景气翻转。
特种照明牵手互联网产业天花板以及客户粘性大幅提升随着“互联网+”等新技术的发展,工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。特种照明产业下游客户开始依托照明设备进行新的赋能,包括图像实时采集与传输、环境温湿度监测、人员感知与光控、设备故障监测等等。特种照明产业的信息化升级一方面推升产业天花板,同时提升客户粘度。以警车视频传输系统为例,原先车顶照明灯具在千元的价值量,而以警车视频传输系统集成方案的形式进行销售,订单价值量呈现10倍以上的提升,系统集成方案提供商也天然成为后续照明灯具替换的优先供应商。海洋王积极加码“智慧照明”业务,相关样板工程已经涉及金属冶炼、采掘、轨交、石油石化、安防等领域。公司-年通过“智慧照明”业务获得营收分别为0.57亿元和1.17亿元,预期-年将达到1.5-2亿的体量,“智慧照明”业务打开公司成长空间,将持续成为公司新的业绩增长点。
n投资建议我们预期公司-年实现营业收入15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为22.60%、23.50%和24.80%;归属于母公司股东净利润为2.48亿元、3.23亿元和4.25亿元,同比增长分别为30.43%、30.35%和31.72%;EPS分别为0.34元、0.45元和0.59元,对应PE为18.08、13.87和10.53。未来六个月内,维持“增持”评级。
n主要风险(1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。
新经典:聚焦主业,巩固畅销化能力
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：-09-16
推荐逻辑:1)一般图书行业头部效应强化,公司作为畅销书龙头料将持续受益;2)公司具备品牌效应,或将能持续吸引优质人才与版权资源,具备将新书畅销化的能力;3)建设自有渠道,新开天猫旗舰店或将为公司带来新增长。
头部效应强化,畅销书LTV更高,公司作为畅销书龙头或将持续受益。开卷信息显示,销量排名前1%的图书码洋贡献率由年的43.7%提升至的54.4%,且呈现出不断扩大趋势,头部效应强化。老书经久不衰,LTV更高,年行业老书码洋市占率达到83%,且该比例还在不断提高。作为畅销书领域的龙头企业,公司年有3种图书进入开卷年度虚构类畅销榜单前10名,另分别有12种、7种图书进入当当网与京东年度畅销书TOP,根据公司